5月16日，中国铁路总公司(下称“中铁总”)宣布，定于5月23日在银行间债券市场发行200亿元中期票据，期限为5年。这是铁道部改制以来，新成立的中铁总首次发债融资，亦是铁道债全面升格为政府支持机构债券之后，首次亮相银行间债券市场。

据了解，今年早些时候，中铁总从交易商协会获得了600亿元的中票注册额度，在此次发行后，还剩下400亿元额度。此外，中铁总已经向国家发改委提交了2013年铁路建设债券发行申请，预计额度为1500亿元，与去年持平。

政府信用傍身

刊登在中国债券信息网的公告显示，本期中期票据募集的资金200亿元，将用于中铁总的铁路建设、机车车辆购置和运营中的资金周转，具体的用款根据实际情况确定。

本期债券由工商银行和中国银行担任联席主承销商，通过银行间债券市场债券发行系统公开招标，采取余额包销方式。经联合资信综合评定，发行人主体长期信用级别AAA级，本期中期票据信用级别AAA级。

根据交易商协会本周一公布的定价估值，重点AAA企业的5年期估值为4.53%，这将是本期中票的重要定价参考。改制前的铁道部最后一次发行中票是在去年3月8日，同样为5年期品种，规模150亿元，票面利率为4.65%。

一位券商债券分析师向本报记者称，本期铁道中票价格应该与中石油、国家电网[微博]等重点AAA中票相近，甚至可能出现小幅溢价；这只债券下周四才发行，而目前资金面出现了收紧迹象，因此具体区间还无法判断。

据披露，截至目前，中铁总及下属企业已发行尚未到期的债务融资工具总计为7641亿元，其中铁路建设债券合计金额为6220亿元、公司债90亿元、中期票据合计金额为910亿元、短期融资债券合计金额为421亿元。

记者从中央国债登记结算公司了解到，从本月起，2013年以来中铁总发行的债券以及原铁道部发行的所有债券，均被划入政府支持机构债券，总额高达7010亿元(不含短融和下属企业债券)，进一步强化了政府信用。不过，时至今日，中铁总与相关监管部门，并未就此事进行公告说明。

这是中央政府政策支持的兑现。根据国务院《关于组建中国铁路总公司有关问题的批复》，中铁总继续享有国家对原铁道部的税收优惠政策，继续明确铁路建设债券为政府支持债券。

联合资信在评级报告中指出，铁路运输行业在我国交通运输中具有重要的战略地位。中铁总与国内外金融机构保持良好的合作关系，目前商业银行以信用方式对发行人及其下属单位提供融资。这些因素将拓宽中铁总的融资渠道，从而对其债务压力起到缓解作用。

基于对中铁总主体长期信用以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，本期中票到期不能偿还的风险极低，安全性极高。

融资瓶颈待解

然而，对投资者而言，中铁总的基本面依然堪忧。财报显示，截至今年3月末，中铁总经审计的汇总资产总计为4.56万亿元，总负债2.84万亿元；一季度，中铁总利润总额为100.78亿元，若扣除156.07亿元税后建设基金和14.50亿元所得税后，则净亏69.79亿元。

本期中票募集说明书指出，未来随着铁路“十二五”发展规划的逐步实施，中铁总资产负债率仍可能进一步上升，存在资本支出进一步增加的风险。中铁总计划今年安排固定资产投资6500亿元。

面对居高不下的投资压力，中铁总在筹资方面亦“压力山大”。一个至关重要的原因是，商业银行对铁道部的单一客户贷款比例已经接近甚至超过15%，导致超标银行对铁道部提供贷款或购买其债券已经面临上限约束。

中金公司分析认为，银监会如何认定中铁总的债务集中度问题仍待观察。如果中铁总的债务仍计算在铁道全口径内，那么集中问题将仍然是银行对铁道债需求的一个障碍；如果经过公益性债务和经营性债务的拆分，新债务可以另行计算集中度额度，则有可能改善银行对铁道债的需求。

另一个影响铁道债需求的重要因素是风险权重。根据商业银行资本新规，铁道部改制为中铁总之后，铁道债是适用中央政府债权的零权重，还是适用公共部门债权的20%风险权重，抑或是直接使用普通企业债权的100%风险权重，尚无定论。

一个可喜的信号是，随着铁路投融资改革的推进，越来越多的社会资金开始参与铁路建设。据募集说明书披露，去年铁道部新组建合资铁路公司4家，吸引社会资本协议出资约570亿元。

中国社科院金融研究所副研究员安国俊近日撰文称，中铁总作为一个独立的企业法人，银行或许会从风险管理角度对铁路债的信用风险重新做出综合研判；同时，市场风险主要包括信用风险、流动性风险和利率风险，未来铁路债的市场定价也需要综合考虑。