总体观点：年末高利率压制机械股表现

　　近期银行间7日回购利率重新上升,达到7.06%,系每年年末均会出现的资金紧张所致,今年是在信用利率普遍高企的情况下继续上升,预计在年底最后10天仍会暂时冲高,对高负债的传统机械行业的投资心态不利。

　　11月我国4大高耗能制造业的用电量同比增长7.89%,而非高耗能制造业用电量同比增长6.92%,连续3个月高耗能制造业用电量增速好于非高耗能,显示我国制造业的结构调整尚有波折,经济转型的努力仅在4-7月有较明显表现。

　　按经济周期思路研究投资品的效用已下滑,行业景气虽已降至底部,但回升有限。机械各子行业仅约20%涉足新经济的具持续增长能力,如军工、铁路、油气钻采、冷链、智能自动化设备、环保设备;另80%的传统机械子行业的部分公司若能在国企改革的背景下整合资源、转型升级,将获取政策红利,关注安徽合力、郑煤机、渤海活塞等。

　　铁路设备：铁路固定资产投资力度不足,高铁客运和普铁货运持续给力。

　　到11月底,我国铁路基建投资4483.09亿元,同比增长3.8%,要完成年初计划5300亿元投资尚需817亿元基建投资,参考12年12月铁路基建投资865亿元,我们认为13年铁路基建投资任务应可完成。1-11月,铁路车辆构置和更新改造投资费用仅支出630.74亿元,同比下滑15.94%,与年初计划的1300亿元投资计划还有669亿元差距,估计13年初计划的车辆购置无法完成,11月铁路车辆购置和更新改造费172.80亿元,同比增长47.77%,是5月以来首次出现单月车辆购置和更新改造费正增长,系铁总9月实现13年首次招标后10月下旬签署合同带动交货所致。预计后续月份车辆购置费将继续大幅上升,14年将出现反转。

　　10月单月G字头高铁旅客发送量同比增长近70%,C字头动车旅客发送量同比增长近13%,D字头动车旅客发送量同比增长近9%。这样的高增长是建立在1-10月客运专线新线仅建成投产约500公里、新产能严重不达标情况下达到的,因此基本是靠客流加密带动的,再次验证我们之前的判断。10月,G、C、D字头动车的客座利用率估计在77%-84%左右,客座率越来越接近铁路系统设定的满负荷区域80-85%,14年动车的大幅购置需求明确。

　　11月铁路货运周转量同比增长2.23%,低于8-10月货运周转量同比增长5-6%的水平,但维持了同比增长的态势,对14年铁路货运改革带动铁路货物运送、提升盈利带来了更大的压力。

　　近期铁路出现21世纪报道的相关负面信息,称2014年铁路基本建设投资额初定5000亿元,低于2013年的5300亿元。我们认为首先这一传言在1月初即将召开的铁路年度工作会议正式公布前均有可能变化,其次对南北车关系重大的车辆购置费预期从13年的1070亿元上升到1200亿元,是带动铁路车辆需求最为直接的因素;最后,后高铁时代关注的重点应该是:1.铁路总公司高铁线路的竣工及客流密度提升情况;2.城际铁路开工情况;3.出口预期;4.货运改革带来的体制红利。我们持续指出,未来铁路设备行业前景依然向好,南北车13年4季度和14年各季度的业绩上升确定,后期仍有表现机会。

　　油气设备：海上和陆上在用钻机数和钻井平台日费率持续保持高位,经营稳健,景气度可望长期维持。

　　军工：军事谋篇布局,军工战略机遇

　　我国社会和经济发展到了国家地位、资源保障和扩张国内需求均需要军工支撑的阶段,未来几年的行情,不再仅靠重组预期,而是订单、事件驱动和体制红利三管齐下,同时配合非军企业获取改革红利进入军工产品三四线配套市场,带来对新进入企业利好不断,建议关注北方创业、中航电子、高德红外、海特高新等。

　　工程机械：

　　通过草根调研,12月上半月挖掘机开机率约42.8%,日均工作约6.2小时,开机率*日均工时约2.7。12月上半月同比增速仅约为2.6%明显低于11月的15.6%,比11月的利用率3.1明显下滑,大致回到12年水准,工程机械秋季小旺季已过去,开工情况一般。这一情况与钢价短期回调相吻合,但与水泥和煤炭近期价格上涨相违背。我们认为水泥价格上涨主要是由于年终赶工和节能减排、雾霾限产的短期矛盾导致,而前期煤炭价格回升是由于港口库存达到历史低点及冬储需求释放,目前港口库存缓慢回升,锚地船舶数量持续下滑,预计后市价格将趋于平稳。

　　风险提示：经济全面复苏及工业部门产能消化需要过程;相关产业扶持政策或不达预期;行业竞争加剧。